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伯克希尔・哈撒韦公司董事长沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是白银市场的长期研究者。1997年至1998年，当白银价格徘徊在每盎司5美元左右时，该公司对白银进行了巨额投资。
错失华纳，不祥让奈飞从“颠覆者”变成“被颠覆者”。
文|《中国企业家》见习记者 陈浩
记者 马吉英
见习裁剪|张昊裁剪|马吉英
头图开首|视觉中国
在阅历了长达数月的拉锯战后，华纳昆仲探索（以下简称“华纳”）并购案以极具戏剧性的样式徒然结果。
好意思国当地时候2月26日，华纳董事会稳健见知奈飞：派拉蒙天舞以每股31好意思元、总价约1110亿好意思元的全现款决议组成了“更优报价”。不到两小时，奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯发出连络声明：淹没匹配报价，稳健退出这场世纪竞购。
在布告退出后，奈飞股票在盘后及后续3个往还日，累计涨幅突出18%。这与客岁12月它初度布告收购意向以来，其股价近30%的跌幅变成了显著对比。投资者的挂牵很明确：这将给奈飞带来千里重的债务使命、难以预念念的反把持审查风险。
在这场被媒体称为“好莱坞终端之战”的并购案中，奈飞从势在必得，最终自在离场。
客岁12月5日，奈飞率先与华纳达成一项最终公约：以约827亿好意思元（约合5700亿元）的企业价值，收购华纳的制片厂及HBO、HBOMax等流媒体金钱。关于奈飞而言，这本是一场无缺的生意：只拿走最具专家变现后劲的哈利·波特、“DC寰宇”、指环王等超等IP，而将“穷途末日”的传统有线电视汇集CNN等剥离出去组成新公司。
然而派拉蒙天舞的介入让时局变得复杂。这家由甲骨文创举东谈主拉里·埃里森之子大卫·埃里森掌控的公司，先是以每股30好意思元发起收购，遭华纳董事会两度断绝后，于2月24日将报价上调至每股31好意思元。与奈飞的局部收购不同，派拉蒙天舞是全盘合并：不仅容或同步收购有线电视汇集，还附带了极其强势的违约金条件，包括替华纳向奈飞支付高达28亿好意思元的并购远隔费，若收购因监管受阻，还将向华纳支付70亿好意思元的反把持远隔费。
开首：视觉中国
奈飞在退出声明中提到：“咱们谈判的往还原来能创造鼓舞价值，且具有明确的监管审批旅途。关联词，咱们历久保执顺序性，在匹配派拉蒙天舞最新报价所需的价钱下，这笔往还已不再具有财务诱导力，因此咱们断绝匹配报价。”
萨兰多斯在收受媒体采访时说：“咱们征服咱们本不错成为华纳鲜艳性品牌的优秀治理者……但这笔往还在安妥的价钱下只是‘镌脾琢肾’，而不是不吝任何代价的‘势在必得’。”他鄙俚估算，派拉蒙天舞要在约18个月内削减突出160亿好意思元的成本材干撑住这笔往还的债务结构，这意味着潜在的大限制裁人和削减制作预算。“看接下来的发展会很故兴味。”他说。
BMO分析师布莱恩·皮茨奏凯用“拿钱走东谈主”形色奈飞。派拉蒙天舞支付的28亿好意思元离异费，相配于奈飞2025年内容现款支拨的16%，或其全年95亿好意思元解放现款流的近30%。
奈飞趁势向市集发了“宽心丸”：2026年将内容投资预算加多至约200亿好意思元，归附因并购而暂停的股票回购缠绵，并重申了其全年营业利润率说明在31.5%的想法。
摩根大通分析师谈格·安穆斯速行将奈飞评级从“中性”上调至“增执”。他指出，奈飞凭借康健的内容储备、初具限制的告白业务以及严格的成本限制，将在2026年产生约110亿好意思元的解放现款流，这远比卷入一场高杠杆的并购战要稳健得多。
但乐不雅背后也有隐忧。皮茨领导：投资者将质疑奈飞接下来将用什么来相沿历久的用户参与度和收入增长。
在行业看来，奈飞之是以闲逸斥巨资竞购一祖传统制片厂，正因为其中枢业务也曾波及了“天花板”。淹没华纳，保住了短期的现款流和利润率，随之而来的深档次增长慌张和内容短板，并不会被这28亿好意思元的违约金所障翳。
竞购的驱散，只是将奈飞推回了一个它原来试图逃离的“困局”。
IP慌张
奈飞的故事是经典的颠覆者叙事逻辑。
自1997年以DVD邮寄租出起家，到2007年全面转型流媒体，再到2013年凭借《纸牌屋》开启原创克己剧，奈飞的发展历程等于一部对好莱坞顺序的禁闭与重构史。时于当天，奈飞在专家范围内蕴蓄了突出3.25亿的付费订阅用户，2025年全年营收突出452亿好意思元，绝对赢得了执续了20年之久的“流媒体干戈”。
开首：视觉中国
关联词，跟着浸透率的进步，减慢不行幸免。
2022年是一个分水岭。当年的前两个季度，奈飞阅历了创立以来初度订阅用户净流失，北好意思市集尤其严重。它的股价从2021年底近700好意思元的历史高位一都颠簸下行，至2022年中期波及160好意思元，多项访谒裸露，用户将取消订阅的原因归结为执续高涨的订阅价钱。
为了扭转残障，奈飞赶快推出两项举措：2022年11月上线含告白的廉价订阅套餐，以及2023年头在专家范围内大限制打击分享账号。
这两招如实生效。2024年全年，奈飞新增约4100万付用度户，其中第四季度单季新增1890万，创下历史记载。到2024年底，专家付用度户数突破3亿。告白业务也展现出了康健的吸金才略，为止2025年5月，奈飞的告白套餐月活跃用户数已飙升至9400万，在支执告白套餐的市集中，突出一半的新注册用户采用了这一廉价档位。2025年奈飞的告白收入达到了15亿好意思元，同比暴增2.5倍。
“殊效药”的劲大，反作用也大。2025年，奈飞全年新增约2300万个用户，较2024年近乎腰斩。Ampere Analysis的估算裸露，2025年第一季度的新增用户数约840万，环比增长仅3%。在多家媒体看来，打击密码分享带来的付费挪动，骨子上是在“挤压存量、透支畴昔”，而非竟然意旨上斥地了增量。
跟着这波计谋红利在2026年逐渐被消化，奈飞给出的2026年营收增速指点已放缓至12%至14%的区间。之前，奈飞也曾布告从2025年起不再在季度财报中例行公布专家订阅用户数，也被市集解读为增长放缓的信号。
这只是问题的一面，翔云优配更深层的慌张在于，奈飞在IP界限的短板越来越“致命”。
当传统的获客旅途见顶时，流媒体平台比拼的就不再是“拉新”，而是“留存”与“变现”。决定这两者的中枢，恰是能够跨越平台、穿越周期的超等IP。奈飞伏击需要超等内容来构筑护城河，但IP在全世界都黑白常物。
强如迪士尼，坐拥漫威、星球大战、皮克斯和扫数“迪士尼经典动画寰宇”，从1993年以来，它在收购媒体公司和特准筹备权上累计参预已突出1000亿好意思元——2009年以40亿好意思元收购漫威、2012年以40亿好意思元收购卢卡斯影业、2019年以713亿好意思元收购21世纪福克斯。
尽管奈飞2025年在内容上参预了近180亿好意思元，2026年更是将预算进步至200亿好意思元，但海量的新姿首中，竟然能变周至网盘问的寥如晨星。《怪奇物语》《鱿鱼游戏》等内容被反复营销和延长，因为它们是奈飞少数竟然领有的可建树IP。
业内以致凭据流媒体的数据法规总结出了奈飞的“死活线”：一部单集一小时的剧情类剧集，淌若前四周的不雅看时长无法突破隐形合格线，或者完播率过低，就极有可能濒临被奏凯砍掉的幸运。这种机制，导致奈飞充斥着无数“唯唯一季”的烂尾剧，变成了“快进快出”的恶性轮回 ，而剧集能成系列是变成IP的基础。
近几年，奈飞在动画上的参预显著增多。2025年夏令，它推出了一部原创动画电影《K-POP：猎魔女团》，成为奈飞历史上不雅看次数最多的原创电影，并得到了奥斯卡提名。看上去它试图在动画赛谈撕开一谈原生IP的口子，但这都需要时候。
念念要快速处分“基因”问题，唯独靠买。业内机构测算，淌若拿下华纳，“新巨头”将蓦然补都内容短板，奏凯挟制迪士尼的霸主地位。而如今，奈飞只可连接烧钱摸索原生IP的孵化之路。它之是以作念出这个决策，不祥跟一场更为锐利、足以动摇行业根基的本事风暴筹办。
颠覆者成为被颠覆者
2024年2月，OpenAI发布了文生视频模子Sora的演示视频，在好莱坞激发了一场面震。好莱坞制片东谈主泰勒·佩里其时在采访中说，“昔日四年，我一直在缠绵对亚特兰大工作室8亿好意思元的扩建，缠绵加多12个影相棚。这一切当今全部无穷期遗弃了，因为Sora和我所看到的一切。”
他并非杞东谈主忧天。他指出，淌若一部原来需要1500万到3500万好意思元的试播集不错用“几分之一的成本”完成，那么以成本优先的制片公司虽然会采用更低廉的旅途。《阿凡达》导演詹姆斯·卡梅隆更是奏凯加入了AI初创公司Stability AI的董事会，试图在本事急流中霸占先机。
其实危急早有迹象。2023年，好莱坞编剧工会和演职工会诀别执续了约148天和118天的大歇工，将AI对创意劳能源的“挟制”推上了谈判桌。歇工以达成历史性的“AI保护条件”告终，但这只是暂时的媾和。
开首：AI生成
2025年至2026年，AI视频生成用具无独有偶。Runway的Gen-4、Google的Veo3、快手的KlingAI、字节高出Seedance2.0……也曾能够生成接近专科级的视频片断。摩根士丹利的计划展望，AI本事将全体节目制作用度削减约10%，而影视制作公司的成本着落幅度最高可达30% 。
一些“夸张”案例也被拿出来反复盘问。印度AI影视工作室Databazaar Digital在选用AI替代传统实地取景、影相器材租出以及剧组东谈主力的情况下，一部时长10到15分钟的短片，成本从传统的300万~800万卢比骤降至50万~150万卢比，降幅高达70%~85%。
好意思国动画工会展望到2026年，好意思国文娱行业将有占行业超20% 、超11.8万个职位被AI淘汰或整合，聚积在视效、假想和后期界限。广州星火深智创举东谈主吕世峰自2024年开动切入AI动漫生成用具赛谈，在2025年底也曾终廓清动漫全历程AI用具的整合，覆盖脚本撰写、金钱整理、东谈主物和分镜生成、视频生成、配音以及一键导出等措施。他告诉《中国企业家》，畴昔的制作组可能只需要一位中枢导演，其他工种均可由AI代替。
这对习气了大预算“砸钱砸东谈主”的奈飞而言，无异于安内攘外。
在2025年10月的财报电话会上，萨兰多斯表态：“咱们征服AI将匡助咱们和创作伙伴更好、更快、以全新样式论说故事——咱们对此任重道远。”奈飞在致鼓舞信中写谈，生成式AI在其平台上代表着“要紧机遇”，将用于矫正保举系统、告白业务和内容制作。
但在外界看来，奈飞在AI时期的脚步过于保守。
联丰优配领先，奈飞对劳工权利和版权红线非常恐惧。当作好莱坞最大既得利益者之一，奈飞很难像初创公司那样“冲破陈规”。为了幸免歇工重演，奈飞在里面发布了极为严苛的《生成式AI使用指南》，紧紧规矩了AI的使用范围。
其次，从公开信息看，奈飞的研发重点也偏重于贸易化界限。2026年，它推出的最重磅AI姿首是一个名为“MediaFM”的大模子，这是奈飞首个三模态（音频、视频、文本）预磨练模子，中枢想法是为保举系统、告白投放和内容分析提供深档次的内容清楚才略，而不是去“创造”新画面。
它还莫得公布基础视频生成模子的关联研发缠绵，在AI的武备竞赛中，奈飞更多是AI用具的使用者，而非建树者。这意味着，它有可能从“颠覆者”变成“被颠覆者”：它也曾用流媒体颠覆了有线电视，当今AI可能以相似的样式颠覆它赖以生计的分娩模式。
不外目下来看，奈飞的中枢流媒体业务仍然康健。退出并购后的股价暴涨，亦然成本市集对这个巨头“归来财务感性”的招供。但贸易世界的桀黠之处碰巧在于，只是依靠“防护”，无法带来下一个时期的得胜。
萨兰多斯在退出竞购后对媒体说了一句话十倍配资平台，不祥是他对奈飞畴昔最坦诚的判断：“我对咱们的畴昔充满信心，咱们不会被这一切影响。事实上，也许这对咱们是成心的。但我但愿我错了——为了扫数行业的利益。”
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